金晶科技:純堿利潤(rùn)率升到歷史高點(diǎn)，業(yè)績(jī)占比近一半

      玻璃與純堿互補(bǔ)，總體毛利率略有下降。上半年公司收入增速16%，高于利潤(rùn)增長(zhǎng)6.1%，主要是由于玻璃行業(yè)景氣度快速下行所致，目前行業(yè)已滑至虧損邊緣；但純堿價(jià)格同比明顯提升，今年毛利率更是高達(dá)24.8%，開(kāi)始由前幾年的業(yè)績(jī)拖累方轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)方。公司總體毛利率為20.4%，比去年下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率為8.3%，下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)下半年仍存在下降的可能。

      二季度盈利能力繼續(xù)下降，下半年預(yù)計(jì)維持低位。二季度毛利率為18.9%，凈利率為7.5%，都比一季度明顯下滑，已經(jīng)接近2009年的情況。今年玻璃行業(yè)整體盈利能力下滑成為事實(shí)，下半年預(yù)計(jì)仍難以根本好轉(zhuǎn)；而純堿價(jià)格同比上升，但也不可能維持去年底的高價(jià)格，因此今年總體盈利能力將會(huì)較去年減弱，下半年仍將低位運(yùn)行。

      玻璃與純堿業(yè)績(jī)各占一半，下半年純堿占比或再提升。從收入看，玻璃占比依然超過(guò)純堿，但從去年的71.1下降至今年的59.6%；從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)看，玻璃占比僅50.9%，而純堿達(dá)到49.1%，兩者平分秋色。我們預(yù)計(jì)下半年純堿的價(jià)格仍可保持相對(duì)高位，那么純堿全年的業(yè)績(jī)占比或可能超過(guò)玻璃，成為公司今年的最大看點(diǎn)。

      募投項(xiàng)目正常運(yùn)行，明年一季度與四季度投產(chǎn)。公司募投項(xiàng)目中600T/的太陽(yáng)能超白玻璃線將于明年一季度投產(chǎn)，該線也可根據(jù)市場(chǎng)需求生產(chǎn)高檔玻璃。另一條建筑超白與1000萬(wàn)㎡ LOWE線將于2012年四季度投產(chǎn)，我們考慮調(diào)試時(shí)間，預(yù)計(jì)將于2013年一季度較正常運(yùn)行。

      公司現(xiàn)金流情況良好。公司目前內(nèi)部運(yùn)營(yíng)情況良好，上半年定向增長(zhǎng)工作完成，資產(chǎn)負(fù)債率下降至43.2%。從現(xiàn)金流情況看，上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.7億元，與3.4億元資本性支出相差1.7億元。目前募投項(xiàng)目資金到位后，現(xiàn)金流情況充裕。

維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司11-13年的EPS 為0.24、0.300.49元。維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:玻璃行業(yè)與純堿行業(yè)供求壓力對(duì)業(yè)績(jī)的影響。