福耀玻璃:受益浮法價格上漲,關(guān)注海外建廠進(jìn)展

      我們近期調(diào)研了福耀玻璃,公司作為國內(nèi)汽車玻璃龍頭,生產(chǎn)上已完成全國布局,同步研發(fā)能力強(qiáng),競爭優(yōu)勢地位穩(wěn)固。近年來浮法自給率提升已經(jīng)穩(wěn)定,俄羅斯工廠將在9月投產(chǎn),參與國際競爭的實(shí)力得以增強(qiáng)。預(yù)估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,對應(yīng)PE別為9.0、7.9倍,看好公司穩(wěn)健發(fā)展以及良好分紅收益率,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
　　
　　浮法玻璃價格上漲拉升整體毛利率。今年上半年浮法玻璃等實(shí)現(xiàn)收入同比增長6.8%,內(nèi)部抵消同比增長14.8%。浮法玻璃價格上漲,公司毛利率增加4.9個百分點(diǎn)至26.1%,而汽車玻璃毛利率較平穩(wěn),整體毛利率提升1.4個百分點(diǎn)。下半年浮法玻璃市場進(jìn)入旺季,價格處于向上通道中,公司浮法玻璃自制率已經(jīng)超過80%,預(yù)計下半年將繼續(xù)受益。
　　
　　持續(xù)上升的人力成本帶來較大壓力。今年Q2季度人工成本支出環(huán)比增28%,呈快速上升趨勢。今年上半年人力費(fèi)用達(dá)7.4億,同比增長34%,占銷售收入比例約13.2%,同比上升2個百分點(diǎn)。公司人均薪酬增速要明顯快于人均產(chǎn)出增長水平,未來公司仍然面臨較大的人力成本上升壓力。
　　
　　新項目下半年開始將逐漸貢獻(xiàn)收益。福耀鄭州項目于去年底調(diào)試生產(chǎn)客車玻璃,上半年已完成宇通客車的配套資質(zhì)認(rèn)證及供應(yīng)切換工作。鄭州項目正在進(jìn)行轎車設(shè)備安裝,7月底完工進(jìn)入調(diào)試生產(chǎn)。俄羅斯項目由于氣候原因進(jìn)度繼續(xù)有所延遲,預(yù)計一期工程100萬套完工日期將延至9月份進(jìn)入調(diào)試生產(chǎn)。預(yù)計今年資本開支上升至24億,其中約12億元用于自動化升級等內(nèi)涵式效率提升,另外12億用來新產(chǎn)能建設(shè)。
　　
　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。作為國內(nèi)汽車玻璃龍頭,公司收入良好增速仍然可期,新項目投產(chǎn)下半年開始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。其中國內(nèi)市場份額逐年上升,收入增長持續(xù)超行業(yè);海外市場巨大,公司所占份額仍較低,俄羅斯建廠在穩(wěn)步推進(jìn)中,為更好參與國際競爭打下良好基矗預(yù)估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,對應(yīng)PE別為9.0、7.9倍?？春霉痉€(wěn)健發(fā)展,而一貫的高分紅策略從目前來看不會出現(xiàn)改變。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。風(fēng)險提示:俄羅斯項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,原材料成本大幅上升,汽車行業(yè)景氣度下滑。