"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會動態(tài)"
本報告導(dǎo)讀：
我們認為公司中報業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力遠超行業(yè)，浮法產(chǎn)能逆勢擴張。
維持“增持”評級。公司19H1實現(xiàn)收入74.5億港元，同減3.8%，歸母凈利
21.25億港元，同增5.8%，每股派息25港仙，對應(yīng)年化股息率超6%，業(yè)績符合預(yù)期(穩(wěn)定性遠超玻璃同業(yè)公司)?？紤]到貿(mào)易摩擦等因素，下調(diào)公司2019-20年歸母凈利至43.9、49.6億港元，分別同增3.4%、13%，對應(yīng)19年P(guān)E約7X，同比例下調(diào)目標(biāo)價至11.5港元。
浮法：盈利能力遠超行業(yè)，產(chǎn)能逆勢擴張。上半年板塊收入35.28億港幣，同降14.7%，毛利率27.97%，同降5.5pct。我們判斷主要源于銷售均價的下行以及人民幣匯率的波動，測算公司浮法均價同比下滑約7%，銷量同比基本持平。根據(jù)行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，沙河玻璃企業(yè)上半年毛利率區(qū)間僅為5-14%，公司盈利能力遠好于沙河，而公司廣西北海高品質(zhì)硅砂礦建成后，制造成本有望進一步下行。19H1公司資本開支約12億港元，預(yù)計全年超25億，目前在建6條產(chǎn)線總?cè)杖哿考s4700t，預(yù)計2020年底前全部投產(chǎn)。公司產(chǎn)能逆勢擴張，成長性愈發(fā)鮮明。
建筑玻璃：量價齊升，差異化產(chǎn)品占比提升。19H1板塊收入及毛利分別大幅增加15.2%、19%，毛利率提升1.19pct至40.17%。我們認為板塊經(jīng)營獲益于高附加值(中空、雙中空等)產(chǎn)品滲透率的提升，伴隨著需求增量及單位價格的上升，測算報告期內(nèi)量、價對于收入的提振效應(yīng)基本相同。普通建筑玻璃周期一般與浮法擬合，公司板塊盈利逆勢上行，彰顯逆周期屬性。
汽玻：替換市場的需求穩(wěn)態(tài)趨勢，板塊盈利穿越汽車行業(yè)低谷期。報告期內(nèi)板塊收入約22.04億港元，同增4.2%，毛利率同比提升1pct至45.93%。分拆來看，板塊盈利能力的提升主要源于后市場汽玻的拉動，測算銷量同增約6%，替換玻璃與汽車保有量正相關(guān)，銷量穩(wěn)中有升驗證了公司逆行業(yè)周期的盈利穩(wěn)態(tài)；而公司OEM汽玻銷量下滑超10%，基本與國內(nèi)新車產(chǎn)銷增速相匹配。
