玻璃行業(yè)：下滑風險較小關(guān)注需求回升

      【玻璃行業(yè)研究報告內(nèi)容摘要】

      預計需求仍將緩慢趨好，短期供給難再有減少。近期，全國玻璃價格以華南地區(qū)為首開始了一輪普漲，幅度平均在2-3元/重箱，最高達6元/重箱，尤其

      是全國風向標的河北地區(qū)也開始了一輪提價，幅度在1-2元/重箱。同時，供給方面，行業(yè)目前停窯率處在歷史高點，為26.0%，停產(chǎn)生產(chǎn)線達到70條；就需

      求而言，雖然目前玻璃市場需求環(huán)比趨好,但受宏觀調(diào)控影響，行業(yè)仍然處于相對疲軟的弱復蘇通道中，回暖幅度以及速度仍略低于預期，我們預計未來需求仍將處于緩慢好轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時，當前玻璃價格得到需求一定支撐，部分企業(yè)(尤其是華南地區(qū))已經(jīng)由虧損轉(zhuǎn)為盈利經(jīng)營狀態(tài)，預計未來因虧損不堪而停產(chǎn)生產(chǎn)線較難再出現(xiàn)。再者，部分冷修以及待點火生產(chǎn)線近期也開始陸續(xù)點火，由此我們判斷供給減少的邏輯演繹將慢慢淡化。

      經(jīng)銷商庫存較低，預計短期價格或?qū)⒕S持當前位置，下行風險較小，上行空間有限。由于行業(yè)供給較難再有大幅改善，我們認為玻璃價格未來上行驅(qū)動力因素將進一步依賴于需求的提振，根據(jù)我們對于華東、華中、華北經(jīng)銷商調(diào)研了解到，經(jīng)銷商當前庫存普遍較低，對后市持有中性態(tài)度，并認為需求短期并未見明顯好轉(zhuǎn)，因此我們認為短期內(nèi)在經(jīng)濟以及地產(chǎn)調(diào)控仍難見大幅放松的前提下，需求短期大幅增長的可能性較小，也就限制了提價的幅度。同時考慮到6月部分地區(qū)將進入雨季，并且純堿價格未來上漲可能性較大，我們預計玻璃價格及盈利也不排除存在下行的可能性，但這種假設概率較小，畢竟此次上調(diào)較2月區(qū)域會議后的上調(diào)不同在于此次上調(diào)是在一定需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的基礎上的，回調(diào)可能性相對較小。全國均價維持可能是大概率事件。

      玻璃期貨推出將為生產(chǎn)企業(yè)提供套期保值工具。預計鄭商所有望近期將推出玻璃期貨，交易最小單位為20噸/手，波動限制暫定為4%，最小變動價位為1元/噸，最低保證金為6%。我們認為玻璃期貨的推出將為企業(yè)提供套保工具，但短期來看難對價格波動造成較大影響，但長期將對行業(yè)及企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定正面效應，主要理由是：①據(jù)了解，參與玻璃期貨交易主要將由玻璃生產(chǎn)企業(yè)參與進行套保，而僅有20-30%的經(jīng)銷商表示將參與交易，我們認為玻璃期貨推出后企業(yè)將更多出于公司業(yè)績的穩(wěn)定性以及自身庫存和生產(chǎn)能力考慮進行期現(xiàn)套保，對價格波動影響相對較小，只是加快對后市價格的一致預期的形成；②由于草案中交易品種僅為4mm、5mm兩種，交易品種相對單一，對整個品種繁雜的市場而言，影響不會太大；③但另一方面，若隨著生產(chǎn)企業(yè)參與交易逐漸增加將對玻璃現(xiàn)貨價格有一定指導意義，一是行業(yè)層面減少玻璃價格異常波動，二是能幫助公司避免價格變化帶來的損失，也具有一定正面效應。

      短期或?qū)⒂型顿Y機會，中長期趨勢性機會仍未出現(xiàn)。維持行業(yè)“看好”評級，主要推薦公司：南玻A(維持“買入”評級)、旗濱集團(維持“增持”評級)。

      我們認為短期來看，行業(yè)仍處于歷史底部區(qū)域，隨著需求繼續(xù)改善，盈利修復，公司出貨將得到一定提振，行業(yè)具有一定投資機會，但中長期來看，若政策未見大幅放松，難有趨勢性機會。因此我們認為未來公司投資將出現(xiàn)在政策放松帶來的價格上漲：側(cè)重尋找業(yè)績高彈性以及安全邊際較高的公司：南玻A、旗濱

     集團(浮法業(yè)績彈性高)、金晶科技(彈性較高，具有較高安全邊際，估值較低)公司擁有五大核心看點。（1）大眾男鞋行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，受外圍和經(jīng)濟減速沖擊較小，公司龍頭地位穩(wěn)固，未來持續(xù)增長態(tài)勢有望向商務男裝靠攏。（2）品牌的大眾基礎扎實，深耕于中國消費增長最快的二/三線城市，未來增長空間廣闊。（3）以質(zhì)量領先于同行，牢牢掌握了男鞋消費的核心驅(qū)動因素之一。（4）奧康擁有遠高于國內(nèi)同行的單店銷售能力，為持續(xù)擴張?zhí)峁┝嘶?。?）公司具有中國男鞋行業(yè)最為穩(wěn)定、專業(yè)的管理團隊之一，有利于公司長期持續(xù)發(fā)展。主品牌穩(wěn)健擴張和子品牌進入快速擴張期預期將推動公司未來三年渠道擴張年復合增長率在15%左右。我們預計除了奧康主品牌預計每年仍將有300家左右的開店外，康龍和紅火鳥兩個品牌將成為未來渠道外延擴張的新動力。

      （1）2011年康龍和紅火鳥營收分別為3.46億和1.53億，均已進入品牌快速發(fā)展期。（2）康龍和紅火鳥依靠在個別省份渠道深耕，已建立起一定的品牌效應，前些年受制于資源約束，公司發(fā)展的重點主要在主品牌，上市后將有更好的平臺和資源向這兩個子品牌傾斜。（3）從報表店效看，康龍已接近奧康，而紅火鳥也呈現(xiàn)出快速增長，這將有力推動加盟商的擴張積極性。（4）運動品牌的調(diào)整為公司提供了更好的街鋪資源。公司單店銷售未來仍將呈現(xiàn)穩(wěn)步提高的態(tài)勢。（1）公司近年在專賣店內(nèi)推出的皮具產(chǎn)品銷售增長顯著，年均增速高達175%，我們預計公司高附加值的皮具業(yè)務將成為公司新的收入增長點，收入占比有望穩(wěn)步提升，推動單店銷售的提升。（2）隨著募投項目的逐步實施和老店的改造升級，公司未來單店面積將逐步提升。（3）對于分銷管理系統(tǒng)的升級，將加快終端銷售人員應對市場變化的響應速度，實現(xiàn)公司整體銷售能力的提升。財務與估值我們預計公司2012-2014年每股收益分別為1.42元、1.78元和2.23元，給予公司2012年21倍PE,對應目標價29.82元，首次給予公司增持評級。風險提示直營店的拓展和管理風險；租金大幅上漲的風險等。