平板玻璃業(yè)盈利見底 靜待市場需求變化

      平板玻璃盈利處于歷史底部區(qū)域，關注需求在3月可能出現(xiàn)的季節(jié)性回暖及其二季度變化，靜待盈利走出底部。
    據測算，截至1月底，行業(yè)盈利仍處于歷史低位。雖然1月全國玻璃提價，但仍處于有價無市狀態(tài)（華南部分企業(yè)2月13日已經下調玻璃價格2-4元/重箱至提價前狀態(tài)），行業(yè)停窯率、庫存仍維持23.8%，2787萬重箱，基本與09年歷史高點持平。

    我們認為，當前下游地產需求依舊低迷，近期或將見底。短期內，隨著停窯將繼續(xù)上行，供給端將得到繼續(xù)改善，若3月需求季節(jié)性回暖，目前低庫存的經銷商的補庫行為將一定程度上推動價格上漲，致使行業(yè)盈利回升。但后續(xù)行業(yè)是否能夠持續(xù)好轉走出盈利底部區(qū)域，仍需關注二季度下游地產需求指標：銷售以及竣工面積增速。

    從歷史周期判斷行業(yè)盈利周期變化，預計盈利二季度或將出現(xiàn)回升趨勢。我們將行業(yè)自2005年至今按照上行/下行周期劃分并進行分析，發(fā)現(xiàn)行業(yè)完整周期平均為36個月。

    同時，我們發(fā)現(xiàn)，11年8月至今的行業(yè)基本面與2005.08-2006.07具有較多的相似點，主要表現(xiàn)在：產能過剩；停窯率自四季度開始加速上升；需求疲軟；成本下滑。根據歷史周期變化規(guī)律推算，此次行業(yè)底部應該出現(xiàn)在2012年2月左右。

    行業(yè)目前盈利已經達到底部，但未來復蘇速度仍需要關注二季度地產需求變化。

    短期供給改善將助推行業(yè)盈利企穩(wěn)回升，中長期產能釋放壓力猶存。截至到2月上旬，冷修、停產以及放水共64條，總停產率為23.8%，停產總熔量占比達18.7%，與09年2月24.2%的歷史高點基本持平。

    盡管目前市場仍未啟動，但停窯線數量的持續(xù)上升以及需求惡化的風險較小或將助推行業(yè)盈利的企穩(wěn)回升。

    中長期而言，截至到11年底，在建以及擬投產的生產線共有41條，總產能超過2億重箱/年（其中已建成待點火生產線共有16條，總計產能約8400萬重箱），中性情況下，預計12年將凈增產能約4600萬重箱，增長5.2%。

    給予行業(yè)“看好”評級，主要推薦公司：南玻A（000012）（上調評級至“買入”）、旗濱集團（601636）（維持“增持”評級）。

    我們認為短期來看，行業(yè)處于歷史底部區(qū)域，隨著供需繼續(xù)改善，盈利修復，行業(yè)安全邊際較高，建議戰(zhàn)略配置。

    公司投資邏輯：側重尋找業(yè)績高彈性并具有整合或深加工技術優(yōu)勢的公司。

    根據南玻以及旗濱目前的產能測算，每股浮法業(yè)績彈性最高?？紤]到南玻、旗濱符合未來玻璃行業(yè)向集中度提高以及深加工轉型趨勢，比行業(yè)其他公司具有更大優(yōu)勢。

    預計南玻11-13年EPS為0.62/0.76/0.98元，對應PE為18/14/11，上調評級至“買入”；旗濱11-13年EPS為0.30/0.36/0.46元，對應EPS為24/20/16，維持“增持”評級。